本文来自“雪球网”，作者为“Abner”，该作者持有民生银行(600016,股吧)H股约5%仓位。原文标题为《速读民生银行中报：糟糕的中报，未来还会更坏吗?》。
晚上刚拿到财报，履行一下小股东的义务，先通过核心财务数据鸟瞰一下吧，具体业务经营细节待明天慢慢看了。
规模分析
上半年公司经营规模进行了收缩(俗称“缩表”)，总资产和总负债相比去年底均下降2%左右，虽然收缩幅度并不大，但毕竟发生了缩表，那必须看看民生面对17年上半年的金融强监管做了怎么样的资产负债调整。毕竟银行经营规模收缩可是会影响我们投资人最关心的赚钱能力的。这里我们就看几个大项：
看到上面的资产负债表，我感觉民生银行在17年上半年的经营真TMD是煎熬啊，去年全年总资产相比同行大幅增长30%确实扯着蛋了!一方面在收缩应收款项类投资这块同业资产，贷款方面已经是拼了命在搞了，但还是无法弥补同业资产调整的窟窿;另一方面，负债端在存款起不来的情况下即使上半年同业负债率整体飙升的情况下也只能继续搞高息同业负债，那真叫一个惨啊。无奈之下，只好缩表了。截至上半年，同业负债比例还未达标新的MPA考核标准，下半年估计还得缩。
风险加权资产上半年由于贷款规模的迅速增长而比去年底增长3.63%，但由股东权益增长所带来的核心一级资本净额增长了5.42%，从而使得核心一级资本充足率达到9.18%，相比去年底还提升23个BP。无论从核心资本充足率的提升还是杠杆率的提升来看，在金融去杠杆和强监管的大背景下，民生银行在今年上半年的经营确实还是稳健了些。
盈利分析
营收705亿，同比降9.51%，与1Q的经营情况基本维持相同，同比降幅基本持平略有收窄。净利润在营业利润和利润总额同比双降2个点的情况下实现了同比增长3.18%(参考拨备覆盖率下降2.08%，严重怀疑是否为了做净利润数据通过降拨备来释放利润了，这里留个疑问，具体我们到后面看资产质量来验证) 利息净收入同比降13.33%，净息差进一步降至1.4%，同比下降61个BP，环比去年底的1.86%下降了46个BP，主要原因是贷款平均收益率同比下降52个BP，同业资产收益率下降35个BP，而同业负债成本却大幅飙升(同业及其它金融机构存放款成本率由去年同期的2.85%直接上浮1个点至3.87%)，真是惨不忍睹。上半年同业资产收益率只有3.52%，而同业负债成本却高达3.87%，这上半年的金融同业生意真是个亏本的买卖。非息收入同比降3.58%，主要受手续费和佣金收入下降所致，业务及管理费同比下降2.18%。我们最关心的上半年年化ROE为16.23%，持续下降中，与1Q同比去年的情况基本相同(下降1.2x个百分点)，按这个趋势下去，今年底民生将暂时离开R15俱乐部了。
资产质量分析
不良贷款率1.69%，自16年开始已连续6个季度维持在1.6x%的窄幅区间内;不良+关注贷款率5.36%，相比去年底的5.43%有所好转;90天以上逾期不良比1.46%，相比去年底的1.51%而言不良贷款认定稍微严格一些了，但相比招行、兴业仍旧比较宽松。今年上半年拨备计提新增177.35亿，新增不良153.36亿，新增拨备应对新增不良的覆盖率只有115.64%，拨备覆盖是不足的，确实在降拨备做利润数据。
值得注意的是作为不良贷款先头部队的逾期贷款又出现反复，相比去年底又增长了8.03%，按照民生目前约200%的逾期不良比来算的话，这增量中的50%将转化为不良，而另一方面，重组贷款相比去年底又大幅增长41.90%，这部分贷款的变化情况需要重点跟踪，好在目前各类贷款迁徙率相比去年底均有明显好转(具体见下表)。总体来看，在国内经济企稳、叠加目前不良+关注率以及各类贷款迁徙率在好转的情况来看，民生的资产质量有企稳的迹象，但仍需观察，乐观估计今年下半年可能见到不良率掉头向下的情况，但大幅好转在今年下半年还很难见到。
股东权益与估值
今年上半年每股净资产增长6.47%至9.71元，假设按目前归属于普通股股东每股收益增速2.67%来预测的话预计全年每股净利润为1.34，2017年内总计实现分红0.285，预计年底普通股股东每股净资产约为10.18元。按今天民生银行H股HK$8的股价来看(汇率：人民币港元1.18)，静态PB为0.698，今年底的动态PB为0.666，动态PE=5.06，按目前H股股价买入的盈利收益率约为21.42%。好吧，民生的净息差都这么低了，估值都那么低了，盈利收益率还有20%+了，若是下半年净息差企稳翻转了呢?若是下半年不良拐点了呢?若是下半年市场先生乐观了呢?
总体而言，民生这份半年报那是相当的难看，缩表、营收差、资产质量未明显好转，但这几乎也已经是最坏的情况了，而当前民生无论是A股还是港股的股价也充分反映了当前的业绩，未来还能更坏吗?
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