摘要
8月23日中美贸易战第二枪打响，双方互相对160亿美元商品征加25%关税，虽商务副部长应邀访美磋商，但未有实质性进展，短期内贸易战或难以结束，对国内豆油行情利多提振。且人民币处在贬值趋势中，抬升大豆进口成本，对豆油价格形成底部支撑，而且双节包装油备货正在进行，油厂低位需求良好，出货情况乐观。由贸易战引发市场对四季度大豆供应的担忧，增加市场信心，豆油底部震荡上行格局难改。
第一部分 期现货市场行情分析
图1：大连主力豆油日k线走势图
图2：张家港四级豆油价格
数据来源：徽商期货研究所 Wind
8月份，国内主力豆油延续7月反弹走势，突破且站稳60日均线，连盘豆油走强得益于人民币贬值抬升进口大豆到港成本，且中美贸易关系没有出现实质缓和，中国对美豆加征关税仍然有效，未来国内豆油供应偏紧待巴西豆出口衰竭四季度国内大豆原料供应偏紧也较为确定，有消息称国内正在研究降低饲料蛋白的可能性，压榨下降及四季度豆油消费旺季将利于快速去库存，豆油一路震荡向上，受到美豆进口量减少的直接影响，在三大油脂中表现最为强势。从日k线图上能看到8月下半旬豆油期价是短期震荡下行，由于16日商务部副部长应邀赴美就中美经贸问题磋商引发市场行情波动，但现货方面张家港豆油相对稳定，降低10元，而在8月份从5500涨到5600元，涨幅1.8%，由于大豆进口成本维持高位加上双节备货还在持续油厂提价意愿仍较强。豆油库存一直保持在160万吨左右，处于一个历史的相对高位，油厂开机率高企，国储拍卖持续，现阶段马棕又是处于增产状态，马来棕榈油库存继续回升，豆棕09合约价差突破1000元/吨，削弱了当期豆油的消费，供应压力明显令行情承压。另外巴西雷亚尔持续贬值，巴西大豆升贴水报价下跌，9月船期大豆已经降低到CNF270X，此前高点350左右，大豆进口成本降低，巴西豆盘面压榨利润良好，9月船期大豆盘面压榨利润高达306元/吨，扣除压榨成本，净利润也高达150元/吨，利润十分丰厚，使得套保盘增加，连盘豆油回落，拖累现货行情。
第二部分 供给基本面及影响因素分析
8月10日美国农业部（USDA）发布的最新月度供需报告中，将新作美豆单产大幅调升至51.6蒲式耳，产量预估为创纪录的45.86亿蒲式耳，。万万没想到，“没有最高，只有更高”。其后不久Pro Farmer组织了一年一度的作物田间巡查，结果令人大吃一惊，巡查后的报告显示，预计2018年美国大豆产量料为46.83亿蒲式耳，单产平均将达到53蒲式耳，显而易见，该数据是高于USDA8月供需报告的预估值，这也使得美豆丰产预期再次强化，27日CBOT电子盘大豆期价因此承压下挫，主力11月合约盘中再次跌破850美分关口，跌幅近0.8%。
据Cofeed最新调查，2018年8月份国内各港口进口大豆预报到港133船847.9万吨。9月份大豆到港最新预期在800万吨，较上周预期降50万吨，10月份初步预期维持760万吨。11月大豆到港初步预估维持700万吨。11-12月大豆供应仍不足，但远期仍可能继续买入大豆。
现阶段原料大豆供应暂较充裕，炎热夏季巴西大豆因高油不易保存，20-27日油厂压榨量位于191万吨高位，虽然未来两周开机率或因检修而下降，但整体仍处于较高水平位，豆油库存不断攀升，截止8月24日当周，国内豆油商业库存总量在163.88万吨，较上周同期的161.3万吨增2.58万吨，增幅为1.6%，较上个月同期156.4万吨增7.48万吨，增幅为4.78%，较去年同期的143.5万吨增20.38万吨幅增14.2%。国储拍卖持续，8月29日将拍卖6万吨菜籽油，30万吨大豆，以及5万吨进口豆油，进一步增加油脂供应量。
图3：豆油商业库存
图4：大豆月度进口量
数据来源：徽商期货研究所 Coffed
第三部分 需求基本面及影响因素分析
油厂榨利良好，出货顺利，第34周全国各地油厂大豆压榨总量1915700吨，较上上周的压榨量1951792吨下降36092吨，降幅1.84%，当周大豆压榨开机率为54.84%，较上上周的55.88%降1.04百分点。未来两周油厂开机率因临近月底停机检修居多，开机或有所下调。双节包装油备货还在持续，市场低位需求仍尚好，34周豆油成交量继续增加，据Cofeed统计，本周国内主要工厂豆油成交总量为113940吨，日均成交量为22788吨，相比之下，上周豆油成交总量为108700吨，日均成交量为21740吨。且天气已经逐渐转凉，棕榈油的消费需求将会减少，豆油的消费将会进一步增加。
图5：中国豆油消费月季预估季节性分析
数据来源：徽商期货研究所 Wind
第四部分 利润及基差分析
图6：进口大豆压榨利润
图7：豆油连续合约基差
数据来源：徽商期货研究所 Wind
本月豆油相对偏强，基差没有回归，原因在于部分企业看好后期豆油需求及认为贸易战若不解决，供应上或出现问题，所以接9月仓单踊跃，而现货在8月初油厂催提货，持仓成本，尤其是仓储成本会很高，期货盘面上仓储9毛,现货上2-3元，因此现货的持仓成本是期货的持仓成本的两倍，9-1价差走强。
大豆压榨利润较7月盘面已经有丰厚利润，由于巴西雷亚尔持续贬值，巴西大豆升贴水报价下跌，9月船期大豆已经降低到CNF270X，此前高点350左右，27日人民币汇率也急剧反弹近1000点，导致大豆进口成本降低，近期巴西大豆盘面榨利良好，9月船期大豆盘面压榨毛利高达306元/吨，扣除压榨成本，净利也高达150元/吨左右，利润十分丰厚。
第五部分 观点及策略
目前油厂因榨利丰厚，油厂整体开机率较高，豆油商业库存增至163万吨高位，但中美贸易战愈演愈烈，23日中美双方对160亿美元商品互加关税正式施行，虽商务副部长应邀访美进行贸易磋商，但是未出实质性进展，短期内贸易战难以结束，对国内油脂市场形成利多提振。并且人民币整体仍是贬值趋势，大豆进口成本仍高企，双节包装油备货仍在进行中，油厂低位尚有需求，提货情况较好。贸易战令市场担忧第四季度大豆货源供应或趋紧，增添市场信心，Y1901底部震荡上涨格局难改。
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