九月即将过去，十月正在走来，对国内糖市而言又将迎来一个崭新的榨季。当前对于国内糖市新的17―18榨季糖价走向市场观点已经趋同，主流观点糖市已进入熊市并将持续下跌，次要观点认为年底前会有一定幅度反弹，但也只属于熊市中的B浪反弹，之后也是会继续走熊，这两种观点其实本质都是熊市，分歧只不过在于节奏缓急上。至于看空的理由不外乎，一是做空进口利润，二是做空生产利润，三是做空供过于求，四是做空国际糖市，五是做空调控政策，六是做空走私和替代。近期做空糖市已经成为一种时尚，甚至升华到了信仰高度，不只是期货市场看空，整个行业内也占据压倒性多数，至于看多新榨季者屈手可数，大多也在犹豫之中，难道国内糖市新榨季真的就如此不堪吗？笔者具体分析如下：
一、做空进口利润。按照当前美糖11号价格配额外加征关税之后确实依然有300到500元利润，配额内利润更是高达近3000元每吨，如此高的利润在高杠杆期货市场自然更具有吸引力，也难怪会有投资者趋之若鹜。不过也需要清楚认识到，这种进口利润并非当前才有，已经长期存在很多年了，在郑糖推出之前就已经存在了，这和中国以前处于发展中国家需保护国内产业有关。
二、做空生产利润。新榨季国内产量预计将增产100万吨左右，这意味着相应生产成本会有所下降，按照当前现货价格新榨季还是存在一定利润，是不是有利润就是一种非常态呢？难道亏损才是合理的吗？个人一直认为国产糖利润率在15%左右较为合理，才有利于行业长期健康发展，没有利润或亏损就是一个行业破产的起源。
三、做空供过于求。近期广西地方白糖储备竞标和国储糖竞拍结果不甚理想，加之甜菜开榨和蔗糖也已即将进入生产准备阶段，国内糖市供应上确实是增加了，不过白糖作为农产品(000061,股吧)季榨年销的特点，最应该考量的是全榨季销售均价，也就是全榨季总供需关系。17--18榨季第一个季度供给增加曲线上扬并不意味着全榨季都会如此，毕竟春节前传统销售旺季还是会吸收大部分市场供给的。
四、做空国际糖市。且不说在国内进口自律调控之下内外关系已经割裂，国内糖市和国际糖市的关联度已极为弱化，就单论国际糖市所谓的增产供应过剩，难道没有体现到当前外盘价格上吗？期货总是提前反应现货未来走向，为什么就对巴西下一个榨季预计的减产、印度需增产抑制其国内糖价、欧盟需增产提高其区域低库存、古巴澳大利亚减产等利好视而不见呢？更不用提对雷亚尔等白糖主产国货币兑美元升值的影响。雷亚尔兑美元已站在类似2004年大幅升值的边缘，快速升值只是时间问题，不考虑全球白糖供需关系，单此一项美糖11号重回20美分也不过只是第一步而已。
五、做空国内白糖调控政策。市场定价、价补分离，内外价格接轨这些还是我去年研究的课题，但今年以来这些观点还经不起推敲，需要作出修正，交易应该交易确定的事，既然这些还属于研究范围就不能作为交易的依据。上一轮熊市以来，国内经过了双高基地建设、糖料蔗保护基地、进口糖自律协会建立、打击走私升级、提高配额外进口关税等一系列举措，目的就是为了稳定糖价、保护国内糖业不过多受进口糖冲击，特别在国储糖急需出库背景下，稳定国内糖价更为迫切。按照这一逻辑不但直补暂时难以推出，进口预计将更趋紧，未来会不会推出更多稳定糖价举措都很难说，比如重建地方储备、将国储糖出库改为轮库等等。
六、做空走私和替代糖。应该承认白糖走私这个问题确实很严重，从几年前的五六十万吨增加到了200万吨以上，按照国际白糖贸易减去中国邻国消费，甚至有机构认为走私进中国的白糖接近300万吨，不过也需要看到，不但广西、云南陆路打击走私不断强化，沿海打击走私力度也在加强。其实这也并非单单为了白糖，走私问题会影响到中国供给侧改革效果，预计打击走私只能升级不会减弱。白糖传统替代问题理论上已经完成，缺乏更多替代空间，不过最新结晶果糖替代正在成为新的替代问题，这个对国内糖市确实存在影响，特别是在农业供给侧改革明确提出玉米去库存的大背景下，结晶果糖产量预计还会提高。
综上所述，看空或做空国内糖价只是一种短期行为，结合全球经济复苏势头强劲对白糖需求增长也有促进作用，对于国内糖市中长期走向不宜过份悲观。万事开头难，每一个新榨季初始阶段总是会有各种各样的复杂问题需要去面对，需要认清楚这些问题的本质才能在整个榨季解决这些问题。预计在蔗糖大面积开榨之前短期国内糖价以低位震荡筑底为主，筑底需要时间和过程，但不能混淆短期和中长期的关系，笔者对于下一个新榨季保持乐观态度，至于糖价走向应仰视而非俯览。
