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铜品种：报告关键逻辑
1. 需求逻辑展望：
全球范围内，需求整体上暂时看不到过度的亮点，需求整体或仍以较低的速度增长，整体需求变化幅度较慢。四季度需求虽然是传统旺季，但是从国家电网跟踪情况显示，难以有太大的变化。
2. 供应逻辑展望：
四季度新增冶炼产能的投放问题，但是铜谈判小组已经为加工费采购设置较高的门槛，因此冶炼产能增加未必会导致供应增加。
而展望未来，9月份跟踪情况了显示，智利和秘鲁未来铜矿产能释放并不会过于猛烈，供应方面中长期依然不存在压力。
3. 供需逻辑结果：
综合来看，虽然铜整个需求增速比较低，并且短期内也看不到明显亮点；但是，从供应的角度来，2021年之前，铜供应增速均相对可控， 供应释放有序，铜长期看好的逻辑基础仍然存在；因此四季度仍以逢低买入策略为主。
铜品种：2017年四季度策略
1. 2017年四季度铜大方向：宽幅震荡
2. 预计震荡区间：下方支撑：48000-50000元/吨
3. 2017年四季度建议：震荡思路，重点关注低吸机会
铜品种：2017年四季度策略风险
1. 精炼产能集中释放导致加工费急剧收窄，冶炼企业被迫降低开工率
2. 需求出现意外之处
3. 铜矿供应超出预期
供需平衡表预测
全球供需平衡：
全球供应主要看中国冶炼产能释放情况，铜矿弹性已经几乎释放完毕。
中国供需平衡：
整体需求变化预估不大，国内四季度加工费底线较高，精炼产能释放未必会导致供应的增加。
全球铜供需平衡表
全球精炼铜供需现状：
2017年三季度，整体需求同比维持温和增速，而供应则从二季度智利罢工中恢复，预计四季度，整体需求变化或不是很大，而供应则存在一定不确定性，主要是精炼产能释放未必导致供应的增加。而如果供应释放，则或是做多机会。
全球铜精矿供应变化走向展望:
十大铜精矿企业产量和扩产计划：
三季度，我们根据各个公司报告和媒体报道，全球十大铜精矿企业对2017年产量的预期进行调整。9月情况来看，2017财年产量较上次维持平稳，不过，随着下半年矿山不利因素的解除，2018财年预期产量环比有一定的弹性增量。
9月份，智利国家铜业公司（Codelco）表示，公司2017年上半年铜产量低于上年同期，但利润可观，因最近几个月铜价大幅走高。智利国家铜业公司表示，1-6月铜产量为798,000吨，低于上年同期的843,000吨。此间，公司税前利润为10.23亿美元，2016年上半年为亏损9700万美元。现金成本从2016年的每磅1.275美元增至1.317美元，因公司旗下矿场的矿石品位下降。
9月份，美国自由港迈克墨伦铜金矿公司（Freeport McMoRan Inc）的前执行长Chappy Hakim称，尽管该公司此前已经与印尼政府达成里程碑式的协议，但是自由港在控制该铜金矿方面仍面临巨大的挑战。自由港称将出让Grasberg铜矿51%的所有权并在巴布亚省建立第二座冶炼厂，同时还承诺在Grasberg矿进一步投资约200亿美元。相应的，自由港可"立即"申请将采矿许可有效期从2021年向后延期十年，并且有望最终延期至2041年，在此期间，自由港需支付更高的税负。但是目前最大的问题在于出让股份估价多少以及谁将买入这些股权。
9月份，南方铜业公司（Southern Copper）的首席执行官Oscar Gonzalez称，该公司正在考虑竞购Michiquillay铜矿开发权，因其预计铜价在2019年仍将进一步走高。他还称，该公司将在明年早期开始对位于秘鲁的LosChancas铜矿进行环境影响评价工作。他称，预计2018年铜价料介于每磅2.60-2.90美元之间，自2019年开始，铜价还可能进一步攀升。
综合情况来看，十大铜精矿企业四季度基本上供应展望变化不大，现行的产能弹性空间已经不大，而新增的矿山短期内还形成不了产能。
主要矿山的罢工威胁：
2017年铜供应的一个重要风险就是薪资谈判带来的罢工风险，此前罢工风险已经体现一次。
8月份，必和必拓（BHP Billiton）一高管表示，旗下智利Escondida铜矿在六周罢工过后的恢复速度快于预期，目前产量处于正常水平。Escondida为全球最大铜矿，该矿的罢工给2、3月份的铜市带来冲击。代表罢工者的工会选择按旧合同恢复工作，从而将对新合同的谈判推迟到了明年。BHP Minerals Americas运营总裁Danny Malchuk表示，劳资双方可能会提早回到谈判桌上来。“有专门的队伍来解决这一问题，我们不排除这种可能性。”“如果这种可能性实现，我想会在今年底或者明年一季度。”
整体上，Escondida铜矿当前仅仅是必和必拓以支付奖金的方式来平息了短期再度罢工的风险，不过核心的薪资问题依然没有达成，因此，罢工的风险犹存。
但是，Escondida铜矿的罢工并未使得工人得到太多好处，这会使得其他矿山工会的罢工行为或会受到一定抑制。
5月份，智利Collahuasi铜矿工人与资方发布联合声明称，双方已达成新协议，协议有效期至2020年。根据协议内容，Collahuasi铜矿1,485名工会工人不会加薪，但每人将获得一次性奖金1,100万比索（约合16,400美元），同时还可获得300万比索的无息贷款。70%的工会工人投票赞成最新协议。Collahuasi铜矿总裁Jorge Gomez在声明中称，协议重点放在安全、生产力及持续性上，反映出双方达成共赢的意愿。最新协议将于10月末现有合同到期时生效，有效期为三年，或有助于降低未来几年内智利大量铜矿发生长期罢工的风险。
6月，Codelco和其El Teniente矿山的工会签署了一份协议，保证提供最低限度服务的工人数量，以防下一轮薪资谈判导致罢工。在新的劳工规则下，这些协议受到鼓励，并被认为是在集体谈判之前的一个好兆头。
7月，Antofagasta Plc旗下的两个铜矿面临罢工威胁，其中，Zaldivar铜矿进入罢工状态。不过，Antofagasta已经同旗下Centinela铜矿的主管达成了一份新的薪资协议，解除了该矿的罢工风险。
8月份，监察专员办公室的一位代表周五表示，秘鲁抗议者已经清除了五矿资源（MMG Ltd）使用的一条道路上的路障，此前政府曾宣布该地区进入紧急状态。公司通过该条道路将Las Bambas铜矿生产的铜精矿运往港口。秘鲁总统Pedro PabloKuczynski周三宣布该地区进入紧急状态，这暂停了集会的权利以及其他宪法上规定的权利。五矿资源表示，不过，道路封锁期间Las Bambas铜矿的生产一直在继续。
综合情况来看，由于矿山对于成本控制依然严格，主要是不增加固定薪水，但是增加一次性奖金。从上述几个达成的协议方式，基本以一次性奖金为主。整体供应风险仍然未彻底消除。另外，秘鲁矿山和当地社区之间存在潜在的矛盾冲突，不过，秘鲁政府致力于矿业发展，短期还构不成太大风险。
综合情况来看，2017年因薪资谈判带来的铜矿山罢工主要风险已经得以释放，因此，因薪资谈判带来的供应风险已经较小。四季度供应风险主要在于加工费谈判。
十大铜精矿企业扩产情况：
十大铜精矿企业远期扩张主要是以力拓和必和必拓为主，上述两家企业均对铜的远期前景十分看好；投产矿山比较大，但是基本上均在2020年以后才会投产。最新情况来看，必和必拓、智利国家铜业均有扩大矿产的动作。
另外，嘉能可非洲矿山主要是以降低成本和延长寿命为主，通过开凿新矿井，引入新设备来实现。此前，嘉能可表示非洲矿山将在2018年复产，目前的动作来看，嘉能可的复产或依然维持在2018年。另外，嘉能可加强在非洲的矿山收购和布局，也就是对非洲铜供应的影响能力在增加，全球铜矿供应集中度可能会进一步增强，这对铜价格较为有利，特别是在预期缺乏增量的情况下。
整体上，2017年至2020年，十大铜精矿企业目前仅仅只有2018年嘉能可因非洲矿山复产则增加铜矿供给。但是由于总量仅20万吨，而其他矿商没有增产项目，而在依然降低成本的努力下，资本支出受限，因此十大铜精矿企业产量总体展望是下降的。
不过，从近几个月的情况，英美资源、嘉能可也在努力的加强对铜矿资源的扩展，在秘鲁新一轮的铜矿扩张中，扮演比较积极的角色；加上必和必拓、力拓、智利国家铜业，整体上国际十大铜精矿企业多数均受到铜价格前景展望的推动，而有所行动。
9月份，英美资源公司在秘鲁的负责人Luis Marchese表示，在公司对秘鲁Quellaveco铜矿项目具体实施之前，公司将启动出售该项目多数股权的正式程序。公司对秘鲁铜矿项目的实施预计将从2018年中期开始。
其他企业扩产计划：
而十大铜精矿企业之外， 2017年上半年，新增的铜矿扩产项目不多，主要是此前投资的矿山开始逐步形成产能布放。
此前4月份，紫金矿业(601899,股吧)公布的报告显示，刚果（金）科卢韦齐（Kolwezi）铜矿项目，该项目正在加紧建设，拟于2017年投产，规划产能为每年产铜5.8万吨。另外，Kamoa铜矿项目目前尚无建设时间表。而6月份消息，紫金矿业刚果项目已经开始出矿。
另外，铜陵有色(000630,股吧)Mirador铜矿短期实际产出或仅在10万吨左右，并且或从2018年开始才形成稳定的供应。
7月份，铜陵集团领导视察Mirador铜矿，其他暂时未追踪到矿山的增加。
8月份，加拿大通知Tintina资源公司，其在Butte铜项目获批；到目前为止，Tintina公司已经花费了5000万―6000万美元开发矿山。在接下来的一年中，它计划再花费500万―600万美元。Shanahan表示，新建该矿山预计将耗资2.5亿美元。
从三季度跟踪的情况来看，其他企业的扩产计划比较少，新增计划主要以秘鲁和智利的矿山为主，传统的大型企业更有优势。其他矿企2017年其他矿山的增产总量大约在20.8万吨左右。而2018年其他矿企预计增量为28.5万吨；2019年预期新增投产24.5万吨。
综合情况来看，2017、2018、2019年，新增铜矿山供应不多，因此，精炼铜总供应实际上主要取决于铜精矿的供应量，另外，因供应增速较低，因此，如果全球铜需求保持温和增长，则精炼铜供应紧张格局将保持。
另外，此前的7、8月份，我们追踪到秘鲁和智利有雄心勃勃的开发计划，总计划产能较为庞大，但是，秘鲁未来铜矿项目主要在政府手中，而尚未落实到具体企业，这便是政府公布的计划庞大，但是从企业统计的角度见到的计划要小很多。我们认为，智利和秘鲁的产能建设只有具体的落实到了企业，才有实现概率。
此前停产矿山情况：
十大铜精矿企业之外，一季度没有较大企业减产的消息。由于铜价格的上行，目前这些被关闭的矿山需要考虑的是其复产的可能。2016年，十大铜精矿企业之外的关闭产量目前在24万吨附近。
5月份，波兰铜业取消了重启智利Sierra Gorda铜矿二期项目开发计划；主要是智利Sierra Gorda铜矿投资成本较高，而目前的铜价格还不足以刺激波兰铜业的继续投资。
但是，8月份，从智利政府公布的信息来看，波兰铜业在Sierra Gorda铜矿的投资将继续下去。
全球矿山结构变化倾向：
2017年以来，矿山之间并购和交易较为活跃；
3月份，伦敦最大铜生产商韦丹塔资源公司（VedantaResources）的总裁阿尼尔.阿加瓦尔（AnilAgarwal）进行了一次大胆的行动，收购英美资源集团多达12%的股份。在伦敦上市的矿业公司英美资源集团，一直是他所经营的韦丹塔资源公司的主要竞争对手。
此外，Vedanta Resources表示，将在其赞比亚的Konkola铜矿项目投资10亿美元，创建7,000个就业岗位。这意味着Vedanta Resources，Konkola铜矿在当前产量基础上再度增加，加上Nchanga铜矿，Vedanta Resources自身在赞比亚的矿产高达近20万吨。如果和英美资源集团联手，那么全球范围内或再度涌现一个百万吨以上的铜矿集团，这增加全球铜矿资源进一步集中的风险。
4月份，Antofagasta首席执行官Ivan Arriagada表示，在投资受限的情况下，矿企将重点投资现有业务，改善劣化的矿石质量并提振产量。当被问及Antofagasta是否会考虑购买力拓集团在印尼的Grasberg矿山的股份，Arriagada表示，“像看待其他机会一样，只要进入市场，我们都会做出考量。”英美资源公司铜业部门负责人Hennie Faul表示，恐怕Antofagasta仍然难以说服董事会和股东进行大量投资。
5月份，必和必拓称，该公司已经启动出售智利Cerro Colorado铜矿的计划，目前正处于评估的早期阶段，最终决定尚未做出，且最终是否达成出售协议仍不得而知。Cerro Colorado铜矿位于智利Tarapacá地区，在2016财年产铜77,000吨。
6月份，中国多金属公布，公司附属华兴环球与瑞丽纳迪有限公司订立该协议，据此，附属华兴环球有条件同意收购缅甸铜铅矿场采矿权，总代价为人民币4900万元。公告显示，该采矿权可于2014年12月24日至2019年12月23日止年期内于缅甸曼德勒省皎色镇波导山村红土坑山2号矿区占地约49.59英亩的铜铅矿场进行矿物的开采及开发。缅甸矿场的铜铅的储存量被分类为331、332及333，其估计资源量达128.45万吨。
6月份，秘鲁最大的锌和白银矿产商Volcan公司的一位高层人士称，该公司正寻求在铜矿项目并购机会，以实现公司多元化发展。该高层人士其正在评估潜在并购机会，其关注重点在该国北部的Chumpe和Carhuacayán铜矿，以及Rica Cerrea铜矿。
8月，EMR Capital称，该公司将自ARM（African Rainbow Minerals）和其合作伙伴ValeInternational买入赞比亚Lubambe铜矿80%股权；该公司在去年12月曾自MMG公司买入GoldenGrove铜锌矿股权。“EMR将继续通过全球性的并购来聚焦铜、金和焦煤等行业。”
9月20日消息，印度亿万富翁、多元化矿产商Vedanta公司的总裁Anil Agarwal称，其家族持有的信托基金已经增持英美集团（AngloAmerican）股份，但并不准备拿下整个英美集团的股票。在一份声明中，Anil Agarwal称，在3月份，其耗资32.5亿美元，增持英美集团12.43%的股份，这意味着未来10天内，其持有英美集团的股份总量将增加至20%。很明显，Vedanta这一行为是和三月份买入赞比亚矿山是一致的，从其增加对英美资源的股份来看，其在全球铜矿市场中的话语权进一步的上升。
9月份，加拿大矿产商第一量子公司（First Quantum Minerals）称，该公司已经增加所持MineraPanama股份至90%，以增加铜矿产出。增持该公司股份的交易令其支付6.35亿元的成本。此前该公司持有Minera Panama80%的股份，这10%股份转让自韩国矿产商LS-Nikko铜业公司。
从2017年跟踪的并购交易来看，主要是以十大矿企之外的企业为主，通过股权并购，能够很快的获得铜资源，不过因为仅仅是现有产能的股权转换，因此，对于新增产能帮助不大。
全球铜精矿成本曲线变化:
全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的。
另外，从2016年成本下降的结构中来看，矿山下降方式并不统一，但无外乎缩减投资、副产品收入增加等手段，但是这些可持续不强，并且容易反弹。
另外，据智利矿业协会报告显示，当前智利国内铜精矿现金成本普遍较其他铜产地（除非洲等地）偏高一些；由于我们跟踪的铜精矿新增投产产能显示，2017年增量几乎很小，因此在产的产量供应保障就十分关键了，而智利国家铜业或是标杆。
从前面我们的测算表明，低于5000美元/吨，智利国家铜业便只有谨小慎微的生存；而如果地面开采转入地下，需要的铜价格要至5500美元/吨以上。因此，后期铜价格的安全边际或在5000-5500美元/吨。但是，由于三季度铜价格已经进入6000-7000美元/吨的区间，因此，成本的意义已经不大。
全球铜矿山勘探活动跟踪：
从2017年跟踪的情况来看，铜矿山勘探活动也日趋活跃。
8月，索尔黄金公司（SolGold）宣布，在厄瓜多尔的卡斯卡维尔铜金矿钻探成为世界铜金矿勘查史上最重要的成果之一。按照0.1%的铜当量品位，阿尔帕拉（Alpala）矿床的23R孔在490米深处见矿1030米，铜品位0.59%，金品位0.9克/吨，即铜当量1.16%。按照1.5%的边界品位，从970米深处见矿厚度为216米，铜品位1.29%，金品位2.84克/吨，或铜当量品位3.08%。公司称，估计该钻孔为世界上前20位的铜金矿钻探成果，总的铜当量品位1.195%。预计年底将首次公布资源量。
7月消息，Phoenix 矿业希望能够通过恢复19世纪80年代发现但却在1942年停产的Empire矿来满足日益增长的铜需求。Phoenix 矿业首席执行官Dennis Thomas表示，现在是开发一个新的铜矿的“完美时间”，Empire矿的生产预计将在2020年开启。Phoenix矿业希望利用Empire矿的历史数据，根据前业主钻探的287个矿洞，以确定该矿的储量大小。Thomas表示，他预计该矿的浅层区域还产出黄金、白银和钨，其中的大部分资源仍有待开发。
6月消息，万宝矿产与Havilah公司签署合作备忘录，推动KalKaroo项目预可行性研究的完成。此前万宝矿业对项目进行了为期半年的尽职调查，近期Havilah公司还宣告了KalKaroo资源量升级。预可行性研究的结果将为万宝矿产是否参与KalKaroo项目融资与开发提供决议基础。
另外，6月份消息，山东省地矿局第一地质矿产勘查院近日在尼泊尔索卢坤布县瓦普萨（Wapsa）镇发现一处特大型铜矿床，平均品位7.9%，初步预测铜金属资源量达到大型以上规模。据了解，这是尼泊尔发现的第一个大型铜矿，其品位之高，世界罕见。
5月份，KGL资源公司拿下澳大利亚中部Jervois地区一处潜在铜矿资源地的土地租赁权。Wood表示，有利好迹象表明，铜矿正从Jervois地区向北延伸到Unca Creek地区的租地。
4月份，加拿大Inomin矿业公司近期宣布，公司位于King's Point的首个金-铜-锌复合矿勘探项目许可，已提交给纽芬兰和拉布拉多自然资源部。本公司计划在开采过去两年中新确认的矿床之余，将工作重点放在该地区已开采过的Rendall-Jackson铜金VMS矿床上。公司预计5月中旬，在收到勘探许可证后，包括对优先区域采用极化/电阻率和高分辨率磁力计进行的勘探工作将逐步落实。
Carube Copper Corp.（ CUC.V ）总裁兼首席执行官Jeff Ackert确认，Carube Copper已经收到了牙买加交通运输和矿业部发布的正式转让文件，将拥有以前由OZ Minerals持有的特殊勘探和勘探许可证。 Carube Copper目前拥有牙买加覆盖535平方公里的11个勘探许可证的全部所有权。
国别数据来看全球铜精矿供应情况:
从国别的情况来看，
9月份，秘鲁矿业及能源部称，今年前七个月秘鲁铜、锌及铁产量增加，黄金及铅产量下降。1-7月铜产量为138万吨，较去年同期增加4.3%。此前一轮产能投放的效应逐步降低，而根据此前秘鲁的官方预估，2018年秘鲁铜产量或环比持平。
9月份，智利央行统计数据显示，在铜价上涨推动下，8月份，智利矿产品出口额创2014年12月份以来的新高，8月份矿产品出口额为33.0亿美元，较去年同期的24.6亿美元增长34.5%，环比则增长22.4%。前8个月，智利矿产品出口额累计为219亿美元，较去年同期的193亿美元增长13.5%。8月份，智利铜出口额为29.9亿美元，较去年同期的22.4亿美元增长33.7%，环比增幅为22.2%。其中，电解铜出口额为14.21亿美元，精矿铜出口额为13.96亿美元。
7月底，智利国家铜业委员会（Cochilco）表示，预计2017年全球铜均价为每磅2.64美元，略高于之前预期的每磅2.60美元，这主要得益于中国需求增加。智利国家铜业委员会还预期，智利2017年铜产量约为560万吨，较前一年增加0.8%，大体与之前4月的估值一致。该委员会预期，2018年智利铜产量将增至590万吨。智利矿业部长Aurora Williams称，2017年铜价被上调的部分原因在于中国经济指标表现较好，超出了市场的预期。目前中国是智利铜的重要出口市场，中国经济转好，特别是房地产等耗铜领域转好，将对智利铜市有利。
而此前4月份，智利国家铜业委员会（Cochilco）预计，该国2017年铜产量料略低于560万吨，之前预估则为579万吨，调整产量预估主要受必和必拓旗下Escondida铜矿罢工影响。委员会在季度报告中称，Escondida铜矿第一季度停产43天，迫使其将1月预估值下修了18万吨。最新预估较2016年产量高出0.8%。委员会执行副主席Sergio Hernandez在声明中称，产量同比上升可部分归因于2016年数据较低，该年智利铜产量下降了3.8%。
非洲供应方面，刚果和赞比亚依然有增加的潜力，今明两年，增加主要是受到价格的带动，2018年则迎来增加大年，主要是嘉能可复产以及部分矿山的扩产。
9月，赞比亚矿业部称，赞比亚今年铜产量预计小幅下滑至753,992吨，低于2016年的774,290吨，主要因Konkola铜矿产量减少。赞比亚矿业部常务秘书Paul Chanda称，Konkola铜矿产量今年预计减少40%。Lumwana铜矿产量预计减少15%。
但随后，赞比亚矿业协会(Zambia Chamber of Mines)公布的一份报告称，保守估计，今年年底赞比亚铜产量料增至80万吨。在2000年至2014年期间，该国吸引了124亿美元的矿业投资，目前该国有六家矿业公在运行。该国将重新夺回非洲地区最大铜生产国的宝座。“这只是一个保守的产量预估，而赞比亚政府的产量预估则为接近85万吨。”
此外，厄瓜多尔Mirador铜矿实际达产或延续至2018年，由于目前的设备产能限制在10万吨，因此预估或为2017年带不来增量，主要体现在2018年。
因此，综合8月份的情况来看，从国别情况来看，智利和秘鲁以及印尼2017年铜矿供应弹性相对2016年均不是特别大，其中智利供应弹性或相对2016年的增量仅3万吨，而秘鲁最新产量预估来看，我们弹性增量或在10万吨左右，刚果、赞比亚供应弹性分别为8、5万吨，因印尼自由港重新获得出口，印尼增量弹性维持在15万吨，整体2017年铜矿增量弹性为41万吨。
而2018、2019年智利、秘鲁、赞比亚、刚果，等整体投放新增产能比较小，产量弹性增量预期也比较小。另外，2018年铜矿供应弹性主要是以智利和非洲为主，主要是此前受干扰或关停矿山的复产，而智利矿山恢复弹性在2017年已经看到，因此对于2018年的影响有所降低。
从国别来看远期投资潜能：
而投资方面，无论是智利和秘鲁实际上投资的潜力并未挖掘完全，主要是被低铜价格打断。
从智利方面来看，从2017年5月份，出现一定的变化：
主要是波兰铜业取消智利Sierra Gorda铜矿的二期项目，这主要是和智利铜矿投资成本整体较高有关，目前的铜价格依然不支撑智利铜矿的新增投资。
另外，智利偏向劳工的制度也使得铜矿投资充满一定的风险，并且智利投资成本普遍偏高，因此，当前的市场状况还不足以支撑智利铜矿的新一轮大规模开发。
但是，8月份情况显示，铜价格的上涨和前景展望，已经触动了智利的投资欲望：
8月份，智利政府表示，矿业公司正计划未来十年在智利投资大约650亿美元，较此前预估增加约三分之一。智利矿业部长Aurora Williams称，其中超过90%为铜项目。较大规模的项目包括El Abra Mill矿场和Sierra Gorda 2030 ktpd矿场的复产，前者是智利国营铜公司Codelco和自由港麦克默伦铜金公司的合资矿场，后者由波兰矿商KGHM控股。
如果按照90%的投资折算，大约投资额度大约585亿美元，按照智利投资大约2亿美元/吨铜的投资成本计算，大约潜在增量产能293万吨，较此前的预期进一步增加。
而秘鲁方面投资：
2017年5月份，秘鲁能矿部部长贡萨洛・ 塔马约宣布，2018年将启动三个大型铜矿项目，分别是Quellaveco、Justa和Michiquillay，这三个项目的总投资达72.72亿美元。部长同时强调，目前秘鲁矿业开采计划占全球的6%，居拉美第一。
2017年7月份，继5月份公布的项目之后，秘鲁官方表示他们预计铜产量将在未来几年取得巨大突破。数据来自秘鲁圣马丁德波雷斯大学(San Martin de Porres University)的竞争力与发展中心以及秘鲁矿业工程师学会(Institute of Mining Engineers of Peru). 据这两个组织预计，到2021年前将有18个铜项目投产。
这就意味着，只要铜价格合适，只算智利和秘鲁，潜在的投资产能便可以至650万吨。
但是，从9月份跟踪情况来看，这些潜在投资产能真正落实也不是容易的事情。
利马9月19日消息，秘鲁能源矿业部长CayetanaAljovin称，到2021年秘鲁铜产量将超过300万吨。去年秘鲁铜产量为235万吨，秘鲁是全球第二大铜生产国。Aljovin称，政府致力于增加矿业勘探投资。这意味着，2021年前，秘鲁铜矿转化增量或在65万吨左右，而这些产能大致等于秘鲁政府5月份公布的计划，而其他项目计划，暂时还没有可靠的落地。
9月份，智利矿业部长Aurora Williams表示，去年智利铜的产量占据全球产量的四分之一以上，如果投资项目进展顺利的话，在未来的10年里智利有可能再增产20%。Williams接受采访时表示，到2028年，铜产量可能会从去年的550万吨上升至660万公吨。今年矿山投资额增长了32%达到650亿美元，是智利采矿业向好的迹象。铜价的上涨激发了这个全球最大的铜生产国开始寻找更多的矿藏。这意味着，智利的矿山实际产能转换也是较为困难的，未来十年，智利的供应增量计划也仅仅是在110万吨。
因此，从9月份的跟踪情况来看，全球未来矿山实际新增量或没有计划的那样激烈，如果价格不过度好转，未来供应平均以较低的速度增长；这便排除了铜价格的供应侧风险，未来铜价格实质上主要取决于需求是否有意外之处。只要需求不太差，铜价格大方向看涨不变。
另外，从9月份的信息来看，未来10年智利的释放比较温和，而秘鲁2021年前增量也比较温和，2022至2028年的投资不太确定；而在这期间，全球范围内，铜需求可以看到的增量，主要是电动汽车、发达国家基建改善、发展中国家基建、中国配电网改造等，因此需求是有可能出现意外惊喜的，因此，大的方向上，铜价格没有转向。
远期铜矿山&冶炼产能:
中国方面，8月份跟踪的情况显示，没有进一步的新增精炼产能计划，一季度新增精炼产能计划主要是在2月份的五矿项目。
而7月份的情况，主要是一些精炼铜项目开始逐步试产。因此，2017年精炼产能主要取决于此前计划产能的达产，目前综合各种情况来看，2017年中国精炼产能最大增量或不超过75万吨，预估2017年中国实际新增精炼产能或在45万吨附近。但是由于铜精矿弹性越来越小，如果2017年精炼产能投放，势必会使得铜精矿加工费进一步的下降。从7月情况估算，铜精矿供应的弹性大约在42万吨附近，8月份维持此前的铜矿弹性预估。
国外方面，三季度没有跟踪到新增冶炼产能。
综合情况来看，全球范围内未来新增产能方面，目前中国四季度还有45万吨新增产能等待投放，但是投放完成之后，冶炼产能便告一段落。而更远期的展望是云铜在内蒙和福建的两个项目，以及五矿的项目，大约在2019年实际投放，至此，中国的新增冶炼产能将彻底告一段落。
铜精矿加工费:
7月，中国铜原料联合谈判小组(CSPT)设定的三季度加工费底线为86美元/吨、8.6美分/磅；这高于二季度加工费的采购底线，不过，由于二季度加工费实际上是一个走高过程，因此二季度的加工费底线并未被触及。
不过，三季度加工费底线较高，几乎是当前现货加工费的高位区间，因此，三季度加工费底线实际上对精炼铜企采购有一定的抑制作用。
8月份，整体加工费维持平稳小幅下降，现货市场加工费已经低于谈判小组设置的底线，因此对于冶炼企业加工费采购有很强的抑制作用。
而从整个三季度铜精矿进口情况来看，加工费底线对于采购有较强的限制作用。
9月份，中国铜原料联合谈判小组(CSPT)设定的四季度加工费底线为95美元/吨、9.5美分/磅；以便为未来年度长协谈判争取筹码。一旦加工费底线设定，这对成员企业有较大的约束作用，除非现货加工费高于底线，否则依然极大的限制采购。
因此，四季度主要关注现货加工费对于国内精炼铜供应的影响，我们认为会限制精炼铜产量。
国内冶炼产能增加，冶炼自给能力增加:
综合情况来看，随着2016-2017年精炼产能之后，随后的原生铜冶炼项目开始减少，虽然远期投产计划中依然有南国铜二期20万吨、赤峰云铜二期30万吨、黑龙江紫金10-15万吨签约和中铝东南铜业40万吨签约项目，但是因为无明显时间表，因此集中投放的概率较低，因此原生铜冶炼项目新增幅度是放缓的。这也和全球铜精矿供应的增速趋势较为一致。此外，发改委发布的十三五规划已经意识到精炼产能投放的问题，已经开始政策性约束，上述计划产能或已经是中国精炼铜产能的高峰。
四季度，潜在有45万吨产能投放，如果这些产能集中投放，或使得整体产能利用率下降。
这意味着再生铜计划产能已经高达80万吨，所以，从长期供应的角度来看，铜供应虽然从原生铜的压力下逃脱，但是再生铜供应的压力逐步显现。不过废旧铜供应太过紧张，从十三五规划来看，再生铜占比增量仅增加2%，当前精炼铜供应的主要力量仍然是原生冶炼产能。
精炼铜需求：
从数据来看，2017年1-7月份，全球铜表观需求基本上是以负增长为主，不过，7月份全球铜表观需求同比出现较大增幅；主要是全球贸易活动逐步回升。
除去中国之外，欧洲、美国、日本铜表观需求表现不一，欧洲、美国同比数据比较好，但环比变化不是很明显，日本铜需求整体有一定增长。
从铜需求展望来看，欧洲、美国、日本铜需求点主要是以美国为主。
此前我们已经对川普的扩大基础设施建设对铜需求进行了分析，如下：
2017年美国铜需求是无法受到实际的刺激，而由于目前来看，投资总量仍然在1万美元左右，因此，总需求前瞻依然维持此前我们的折算。
维持对美国基建需求的测算，如下：
对于道路、机场、桥梁，中国的数据或比较有对比性，并且，中国的投资还主要是以轨道交通和铁路为主，对铜的需求要更强一些。因此，美国道路、机场、桥梁大规模建设对铜的需求总量每年的增量可能在15万吨/年以内（如果扣除铝电缆的份额，铜需求就低于10万吨/年了）。
而川普国会演讲并未提电网改造，这或意味着电网改造并非其优先部分，或者是其所占份额较低，这对于美国铜需求预期实际上都不利，不过，我们估算的增量也最大也只是15万吨/年，因此，实质影响并不是特别大。
而电网建设领域，
美国电网迄今已有100多年的建设发展历史，最初是由私营和公营电力公司根据各自的负荷和电源分布组成一个个孤立的电网，随后在互利原则基础上通过双边或多边协议、联合经营等方式相互联网，逐步形成了东部、西部和德克萨斯三大联合电网，这三大联合电网之间仅由少数低容量的直流线路连接，分别占美国售电量的73%、19%和8%。
美国的输电网纵横交错，常见的电压等级有765千伏、500千伏、345千伏、230千伏、161千伏、138千伏、115千伏。据美国能源信息署(EIA)统计，2012年美国200千伏以上高压输电线路有30.7万公里，其中包括约3888公里的765千伏交流输电线路，以及3545公里±500千伏直流输电线路。
美国输电网投资自上世纪70年代以来一直裹足不前，而且长期滞后于电力需求和发电容量的增长。由于输电投资水平低，跨州、跨区电网联系薄弱，输电能力不足，造成了输电瓶颈，使拥有廉价电的州无法送至电力缺乏的州，所以美国亟须建设新的输电线路。美国输电网投资不足的原因包括两方面，一是跨州输电项目建设需要多个州的监管部门同意，有时还要多个联邦政府部门同意，审批程序复杂、审批时间长、获得批准难;二是输电项目投资回报低、建设周期长，与其他领域相比缺乏投资吸引力，影响了输电项目建设资金的筹集。
从一些基础资料来看，美国电网当前最亟待建设的是输电网，特别是跨区域的输电网建设。而输电网建设对铜的需求比较薄弱，铜需求主要集中在配电网领域。
另外，美国配电网有其独特的历史；铝和铜在低压电网领域的应用之争由来已久，据基础资料显示，早在60年代，中美均已经认识到铜资源的稀缺性，均着手研制铝电缆。不过，中国铝电缆初期因技术基础薄弱，加上随后从拉美获得了铜资源，因此铜电缆就成为主导。而美国，80年代末，铝电缆开始成熟，因此北美市场铝电缆和铜电缆各占据50%（目前全世界范围，主要是北美市场铝电缆占比较多，而其他市场还是以铜为主）。
全球铜库存情况：
2017年前三个季度，全球三大交易所库存，LME库存降低2.5万吨，COMEX库存增加10.8万吨，SHFE库存降低4.4万吨，全球库存净增加3.9万吨。
全球铜市场结论：
供应方面：
从9月跟踪情况来看，智利和秘鲁未来产能增加并不是特别多，未来十年智利铜供应增加也仅仅在110万吨左右，而秘鲁2021年之前的供应增量也仅在65万吨左右，智利和秘鲁的供应潜力真正释放实际上也不是容易的事情，这意味着，未来铜供应很难集中到来，供应方面的压力并不是很大。
需求方面：
全球铜需求可能不太有超过预期的情况。从我们对十三五需求估算的情况，2017年中国精炼铜需求增量或在30万吨，而三季度跟踪情况来看，国家电网依然以特高压建设为主，而中国之外的需求目前也没有太大的潜力，整体需求以低速增长为主。
结论：
2017年预期全球供应弹性依然存在，不过，弹性在降低；但是需求情况来看，暂时没有超预期的地方，如果以目前的需求能力，不足以使得弹性消失，所以2017年铜供需整体宽松。
不过，未来几年供应的增量比较低，因此，大方向来看，铜供需出现短缺是高概率事件，建议关注四季度可能出现的低吸机会。整体上，铜价格是一个看长做短的过程。
中国铜市场供需：
中国铜供需平衡现状：
2017年三季度，中国需求同比整体小幅增加，不过，供应的弹性相对更大一些，使得整体三季度整体供需偏向小幅过剩。而四季度，整体需求预估有一定的季节性好转，但是幅度可能不会太大。而四季度精炼铜产能有一定投放，但是供应主要是受到铜精矿加工费的限制，整体供需基本上维持平衡状态。
中国铜供需平衡变动方向：
需求平稳：
华泰期货研究所根据国家统计局数据测算，2017年8月份，中国铜需求整体上同比增速4.56%，环比增速变化不大。从增量来源来看，主要是空调领域同比依然比较强劲，电力电缆领域同比继续低迷，但环比有所好转。
而预计9月份，电力电缆领域环比继续改善，但是或难以和去年同期相比，空调领域同比数据或继续表现较好，但环比已经进入季节性淡季。
整体三季度需求保持温和增长的格局，而四季度展望来看，增速难以出现过于激烈的变化，整体保持温和增加的格局，需求方面较为平稳。
电力电缆行业需求展望跟踪：
国家电力电网行业铜需求：
9月份，我们跟踪国家电网动向，情况如下：
特高压方面：
9月26日，2017全球能源互联网高端论坛在京召开，纪念习近平主席在2015年9月26日联合国发展峰会上，提出的全球能源互联网倡议两周年，加快全球能源互联网创新发展。
全球能源互联网发展合作组织主席、中国电力企业联合会理事长刘振亚出席论坛并作主旨演讲。他表示，在中国政府和国际社会的大力支持下，全球能源互联网发展合作组织联合各方力量，在理念传播、规划研究、国际合作和组织建设等方面做了大量工作，推动全球能源互联网从战略构想进入共同行动的新阶段，开启了全球能源互联网发展新篇章。全球能源互联网发展不断实现新突破、开创新局面，取得了显著成效，赢得了广泛赞誉和各方肯定。
另外，9月初，国家电网指出，国家电网公司“八交七直”建设投运,“二交四直”正在建设，21条特高压工程如巨龙纵横东西南北，输送数千万千瓦的清洁电力，一张以特高压为骨干网架的坚强智能电网已经成形。国家电网回顾了特高压的历史，目前国内属于大规模建设高峰时期，而未来，布局全球，带动产业升级，加快“走出去”。
结合全球能源互联网化的战略，未来特高压电网依然是国家电网的工作的重点。
配电网方面：
9月27日，从国家电网公司三季度新闻发布会上获悉，经过一年半的艰苦奋战，公司克服时间紧、任务重、施工难度大等困难，周密部署、精心组织、严格管理，于9月25日提前三个月完成新一轮农网改造升级“两年攻坚战”。新闻发布会上，公司新闻发言人向媒体和社会发布了公司坚决贯彻党中央、国务院决策部署，切实履行央企“三大责任”、践行“六个力量”，全力推进农网工程建设，切实做好供电服务工作情况。公司累计投资1423.6亿元，完成了经营区内153.5万眼平原地区农田机井通电，实现了平原地区“井井通电”目标；实现了6.6万个小城镇（中心村）电网改造升级全覆盖；完成了7.8万个自然村新通动力电及改造，实现村村通动力电目标，受益人口达1.56亿人。通过这些工程的实施，国家电网公司经营区域内农村地区供电能力和服务水平明显提升，新改造村镇户均配变容量提高到2.64千伏安，供电能力提升65%，农网供电可靠率和综合电压合格率分别达到99.808%、99.677%。
根据国务院部署，国家电网公司新一轮农网改造升级工程规划总投资5222亿元，工程总体5年完成，主要包括“井井通电”工程，小城镇（中心村）电网改造升级，村村通动力电，光伏扶贫项目接网工程，西部及贫困地区农网供电服务均等化，东中部地区城乡电网一体化，西藏、新疆以及四川、甘肃、青海3省藏区农村电网建设等7项工程。其中，前三项工程是国家安排的前两年重点建设任务，2016年启动，原计划2017年年底完成。发布会还发布了公司推进港口岸电及电能替代整体工作情况。近年来，公司在居民采暖、工农业生产制造、交通运输、电力供应与消费、家庭电气化等重点领域，大力推广清洁取暖、煤改电、港口岸电等替代技术，陆续建成一大批典型示范项目。截至8月底，累计推广实施电能替代项目9万余个，完成替代电量近3200亿千瓦时，推动社会用能与生产生活方式发生重要变化，取得了良好社会效益和经济效益。发布会还发布，2018年年底，京杭大运河水上公共服务区将实现绿色岸电全覆盖。
整体上，此前一轮农村电网集中改造已经结束，未来配电网建设集中在西北和西南地区，这也是此前调研中，西北和西南地区电力电缆企业订单情况较好的主要原因。
民用电缆电线领域：
尽管房地产增速放缓，但是在民用电缆电线领域，后期需求展望主要在于消费的省级，如果按照4平方毫米和多线路的平均布线，我们计算的房屋竣工面积后期可以带来的需求也是可以值得期待的。
空调行业需求展望跟踪：
前三季度，空调产量维持较高的同比增速，不过，第三季度，因季节性因素，空调行业环比数据已经下降，但同比依然维持较高增速。
中国铜供应：
中国铜供应现状：1-8月总供应同比有所扩张
2017年1-8月，从直接口径统计的中国铜总供应量为1015万吨附近，小幅高于去年同期的988万吨，其中，精炼铜进口186万吨，大幅度低于去年同期的222.5万吨。精炼铜产量则从去年同期的549万吨增加至584万吨，另外废旧铜进口也从215.8万吨增加至245万吨。另外，8月份，中国总供应大约在125万吨附近，而预估，9月份整体供应预估环比增加有限，环比或持平。
另外，四季度展望上，尽管四季度预估仍然有精炼产能投放，但是加工费采购底线较高，实际精炼铜产量依然受到抑制。因此，国内总供应的扩大或重新需要进口，因此，进口盈亏或保持在较好的位置。
而从间接口径来看，1-8月份铜精矿和废旧铜进口同比均继续增加，精炼铜进口的缩减幅度降低，整体1-8月份总供应同比有所增加。而预计四季度，总供应或保持同比小幅增加的格局。
中国铜总供应展望：增量弹性或在四季度释放完毕
中国精炼铜产量同比继续维持增长，不过，环比变化并不是很大，虽然预估精炼铜产能继续投放，但是受限加工费，精炼铜实际增量预估有限；另外，受到国内质量控制的限制，废旧铜进口或受到抑制，另外，精炼铜进口需要较好的比价，整体供应弹性不是很大。
中国铜供需平衡结论
需求：
华泰铜研究小组根据十三五规划数据计算核实，十三五期间，中国精炼铜需求平均增量或在30万吨/年。
三季度，整体铜需求维持低速增加，从三季度的跟踪的情况来看，国家电网已经完成农村电网改造，未来电网建设主要依赖西南、西北地区电网改造，但是时间相对缓慢，整体需求依然波澜不惊。
供应：
三季度，中国铜总供应两个口径统计同比开会恢复增加，主要是精炼铜进口减少有所缓和；四季度，国内精炼铜产能继续投放，但是铜精矿加工费或低于冶炼企业采购底线，因此，整体供应压力比较有限。
结论：
综合来看，铜需求整体保持低速增长，而国内精炼铜供应继续受到铜精矿加工费的困扰，精炼产能投放未必一定能够带来精炼铜供应的增加，整体供需基本平衡。
作者： 吴相锋
来源：华泰期货研究院
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