导读：7月的数据回落与季末数据异常有关，剔除数据异常，经济相对较为平稳。我们认为此轮当前景气下行拐点尚未显现。
摘要：
7月份数据全面回落，不应过分悲观，景气下行拐点尚未显现：
1、我们需要指出生产、消费和制造业投资的显著回落和季末数据异常有很大关系。剔除异常，经济仍显较为平稳。
2、房地产投资是此轮景气关键，增速高峰或已过，但历史上很少有房地产在新开工比较平稳、房企拿地热情不减的情况下快速回落的。
3、基建投资全年仍有可能维持在15%左右增速。尽管预算内支出下半年可能出现负增长，但是公共预算和政府基金可能超收1.3万亿，从而可以支撑财政支出。
4、制造业投资，在全球朱格拉周期带动下和国内设备更新需求下，仍在缓慢复苏通道中。
5、7月份数据仍有亮点，固定资产投资新开工、资金到位在改善。
正文：
事件：7月份规模以上工业增加值同比6.4%，前值7.6%(市场预期：7.0%，国君预期7.0%)。1-7月固定资产投资累计同比8.3%，前值8.6%(市场预期8.6%;国君预期9%)。社会消费零售当月同比10.4%，前值11%(市场预期10.8%，国君预期11.3%)。
点评：
一、数据回落，不及预期，但毋须过于悲观，经济总体平稳
1、7月数据反映生产、投资和消费全面回落，不及预期
工业增加值同比较上月回落1.2个百分点，低于预期(图1)。分行业看，大部分行业的工业增加值同比回落。其中，有色金属冶炼、化学制品下降较大，分别回落2.4、2个点至1.1%、2.3%。但电力热力生产供应行业因高温有较大幅度上升，上升3.1个点至9.7%。以钢铁为代表的黑色金属冶炼也小幅上升1.4个点至2.1%。
消费较上月下降0.6个百分点，低于市场预期。其中，地产相关的消费受销售面积大幅下降影响而有所放缓，家具回落2.4个百分点，建筑及装潢材料回落2.1个百分点，家电回落0.2个百分点，汽车回落1.7个百分点;通胀下行拖累粮油食品的消费。
固定资产投资累计同比8.3%，低于市场预期及前值(图2)。其中，地产、制造业均有所放缓，分别下行0.6、0.7个点，至7.9%和4.8%，而基建则保持相对平稳，累计同比16.7%。
图1：工业产出和消费同比均下降
